钮文新：人民币被低估了？——需要防止的一种倾向
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《中国经济周刊》首席评论员钮文新
人民币已经经历了一段时间的贬值，从6.90附近现在已经来到7.3附近，而6月26日，离岸人民币兑美元汇率盘中甚至跌破7.24元，创2022年11月末以来新低。市场分析大致认为：人民币受到内外双重因素压制，比如美联储加息过程导致的美元升值效应，以及国内经济受到内生性经济动力不足的压制。但总体上看，大多数人还是认为人民币兑美元贬值还只是阶段性现象，长期看，人民币没有大幅贬值的理由。
的确，应当看到的事实是：基于中美两国物价的悬差，从购买力平价角度，人民币不存在贬值压力；再从国际收支角度看，中国出口存在压力，但顺差却在不断扩大。所以，唯一构成人民币贬值压力的因素，应当更多集中于“利率平价”的作用，也就是美元的名义利率大大超越人民币的名义利率，因而导致套利资本流出中国，进而导致人民币贬值。
但是，因利差问题导致人民币贬值似乎也找不到证据。因为，国家外汇局给出的官方说法是：资本跨境流动处于正常状态，而没有发生套利资本大规模逃逸。为什么人民币还会出现如此幅度的贬值？
最近有个说法：随着人民币国际化深入，目前一些国家在与中国贸易过程中，已经出现了总计近万亿人民币的顺差，而这些人民币在外国人手里进行着套利交易。即抛出人民币换美元，并从中获得利差收益。所以，此次人民币贬值是“在岸汇率受离岸汇率影响”。是不是这样？没有权威数据支撑，但从货币套利逻辑上看，这样的说法应当是符合市场规律的。
实际上，当年在人民币不断升值过程中，一些大牌学者就叫嚷，认为人民币升值有利于人民币国际化。为什么？很显然，人们愿意持有不断升值的货币。但是，对这样的观点我一直保持反对态度。原因是：人民币国际化是一个长期过程，要让外国人更多持有人民币，必须基于稳定持有的前提，而不能用投机的方式。现在人民币升值，人家持有人民币，但人民币一旦反转为贬值，那是不是会导致人家的集体抛售？会不会导致人民币过度贬值？
当然，人民币在国际化的进程中势必需要经历各色各样的市场考验，但无论如何，我们要高度注意套利交易带给人民币币值的冲击。就像现在，人民币是不是已经被相当程度地低估了？市场是否会继续扩大人民币低估程度？这样的态势是否会被市场自动修正？按照市场“反身性原理”，人民币低估“反身”之前，会否带来不利影响？这些问题我们需要考虑清楚，并给出解决方案。
我们需要意识到：一种货币投机性越强，越不适宜成为国际性货币。比如日元，之所以在国际货币中的地位不佳，一个重要原因就是日元走势经常被国际投机势力控制，成为国际炒家的套利工具，而日元汇率大起大落势，势必提高持有国央行管理储备货币的难度。所以，千万不能让人民币被国际投机势力所影响，这不是一句“加大人民币汇率双边波动”就可以解释的，而汇率大幅波动与真正的人民币国际化之路并不相符。
（文章来源：中国经济周刊）
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