观点 | 美联储或难放缓加息
· 概要 ·
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美国经济明显回升。美国2022年3季度GDP环比折年率回升至2.6%，较2季度明显回升。从结构来看，净出口是最大贡献，净出口的贡献来自于进口的明显回落，或难以持续。投资是最大拖累，尤其是住宅投资，或与美联储持续加息有关。私人消费贡献有所走弱，不过服务消费贡献仍强，剔除基数，商品消费和服务消费增速均高于疫情前，消费整体不差。
美联储或难放缓加息。当前美国劳动力市场表现强劲，失业率维持历史低位，生产和消费也仍有一定韧性，我们认为美国经济有韧性。美国当前的核心矛盾依然是通胀，也是美联储的主要目标。在核心通胀没有明显回落迹象的背景下，我们认为，美联储或难放缓加息。
美国3季度GDP环比增速扭负转正。2022年10月27日，美国公布了2022年3季度经济数据初值，其中3季度GDP不变价环比折年率为2.6%，较2季度的-0.6%明显回升。
从结构上来看，净出口贡献最大。3季度美国商品和服务净出口对GDP环比的拉动由2季度的1.2%上升至2.8%，创1980年3季度以来的新高。净出口拉动上升主要是与美国出口维持强劲，而进口大幅回落有关。
私人投资仍是最大拖累。3季度美国私人投资对GDP环比拉动为-1.6%，连续2个季度为负，是主要的拖累项。而3季度美国个人消费支出对GDP环比的拉动放缓至1.0%，但依然是正贡献；政府消费与投资的贡献由负转正，为去年1季度以来首次转正，对GDP贡献较大。
从消费角度来看，延续商品弱、服务强的趋势。3季度美国个人消费支出环比折年率从2季度的2.0%回落至1.4%。其中，商品消费环比折年率连续3个季度为负，是消费的主要拖累；不过降幅较2季度明显收窄，尤其是耐用品消费收窄幅度更大。服务消费环比折年率为2.8%，是消费的主要贡献，尽管较2季度明显收窄，但依然高于疫情前几年的平均水平(2020年3月前)。
如果剔除基数，消费并不差。近期消费整体的回落，一定程度上与美联储持续加息有关；另一方面，也与基数影响有关。如果我们剔除基数影响，会发现消费整体依然不差，商品消费从高点回落，但仍在高位；而服务消费仍保持上行趋势。
从投资来看，住宅投资是最大拖累。3季度美国住宅投资环比年化增速的降幅由2季度的-17.8%扩大至-28.4%，连续6个季度为负，拖累GDP环比增速1.4个百分点。住宅投资的下行或与美联储持续加息有关，当前(10月27日)美国30年期房贷利率已上升至7.08%，为2002年4月以来新高，新房与成屋销售同比增速也持续下滑。
库存投资仍处低位。美国经济分析局3季度经济数据报告指出，受零售贸易下降影响，厂商补库速度减弱，库存投资年化环比增速为-90.1%，拖累经济增长0.7个百分点。此外，9月美国耐用品订单环比为0.4%，但扣除飞机和国防后的资本耐用品订单环比仅为-0.7%，商品消费需求现疲软态势。
企业投资有所回暖。反映企业投资的非住投资年化环比增速由2季度的0.1%上升至3.7%，其中建筑投资年化环比增速连续6个季度处于负区间，而设备投资增速由-2.1%大幅改善至10.8%。
从外贸来看，出口强、进口弱。3季度美国进口年化增速由2.3%下降至-6.9%，其中日用消费品的进口下滑较为明显，或与美国国内商品消费持续走弱有关。
而出口年化环比增速则由2季度的13.8%提升至14.4%，连续2个季度保持高增长，尤其是商品出口增速较高。其中，工业用品和材料(特别是石油和产品以及其他非耐用品)以及非汽车资本货物的出口贡献最大。
石油出口强劲或与国际石油短缺和美国释放战略石油储备有关。一方面，在地缘冲突下国际能源供应紧张，美国向欧洲出口的石油数量有所上升；另一方面，为缓解高油价问题，3月美国宣布未来六个月将从美国战略石油储备中每天释放100万桶石油、累计释放1.8亿桶，或也一定程度上推高了石油出口。
但当前美国国内原油与石油库存已下降至低位，未来石油出口或面临一定的回落压力，净出口对美国GDP贡献的可持续性仍待观察。
美国经济仍有韧性。尽管在货币政策的持续收紧下，高通胀和高利率的环境对经济的总量产生了一定的影响，但当前美国就业依然强劲，失业率仍保持在历史低位；居民可支配收入增速仍维持高位，为消费韧性提供支撑；加之，美国生产仍较为强劲。我们认为美国经济短期仍有韧性。例如，10月中旬，美国周度经济指数年化增速仍在2.0%附近，仍好于疫情前水平。
美联储或难放缓加息。美国当前经济仍有韧性，高通胀仍是当前的核心矛盾，美联储的目标依然是解决通胀问题。在核心通胀没有明显回落迹象的背景下，我们认为，美联储或难放缓加息。
（文章来源：海通证券）
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