以史为鉴：历次美国经济衰退期，资产表现如何？
核心观点
历史上，美国经济衰退开始至衰退结束期间美股股指涨跌表现不一，主要由于股指会在经济衰退前下跌，并且在经济复苏前反弹。我们认为未来美国步入衰退后美股表现或与滞胀时期相似，股市磨底期或较长。由于历史上标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前一个月至经济衰退后两个月下跌，并且工业产出值、失业率、非农指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义，因而可以考虑参考美国经济衰退同步指标的衰退信号制定对应股指投资策略。
衰退开始至衰退结束期间美股股指涨跌表现不一，主要由于美股股指会在经济衰退前下跌，并且在经济复苏前反弹。若剔除2020年由于疫情冲击导致的过短的衰退，美国工业产出值见顶回落时点与经济开始衰退时点较为一致，标普500以及纳斯达克股指见顶均早于经济见顶。并且股指的反弹时点均早于经济复苏时点，纳斯达克反弹斜率大于标普500。
(资料图)
对于非股市崩盘导致的美国经济衰退，美股股指反弹出现的时点更快。此类经济衰退过程中，美股股指峰值出现时点虽然仍然早于经济峰值一两个季度，但二者时间差距小于股市崩盘导致的经济衰退时的情况(1年左右)，并且非股市崩盘导致的经济衰退期间股指会更快的反弹，下跌幅度也更小。而股市崩盘导致的经济衰退股市反弹时点与经济反弹时点较为一致。
未来美国经济步入衰退后，其股市表现或与滞胀时期相似，股市磨底期或较长。分类来看，若是由股市泡沫引发的衰退，股市下跌往往早于经济衰退开始，并且股市跌幅较大。若是滞胀时期的衰退，股市磨底期较其他衰退情形更长，或为12个月左右，触底回升后反弹速度或较快。此外，纳斯达克股指跌幅较标普500指数更大，中长期反弹斜率也更大。此轮经济衰退由股市泡沫破裂触发的可能性较低，未来美国若走向衰退，股市表现或与滞胀时期相似，货币政策面临两难，较难及时降息推动经济复苏，股市彻底反弹需要的时间或较长。
从每轮经济衰退周期来看，除了2001年以及2020年经济衰退，标普500以及纳指反弹时点均早于经济衰退结束时点，平均领先2个月。除了2001年那轮经济衰退结束后，由于安然公司会计丑闻以及后续多个公司被监管机构调查等事件导致投资者对所有上市公司的质疑不断加深，美股在经济衰退结束后持续处于阴霾，其他每轮经济衰退(不包括2020年)中，标普500以及纳指反弹时点均早于经济衰退结束时点。
如何在美国经济衰退来临之际进行投资？除了2020年经济衰退，标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前1个月至经济衰退后2个月下跌，其中纳指跌幅更大。由于工业产出值、失业率、非农这三个指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义，当三个指标中出现两个经济衰退信号后股指往往表现为下跌，在此后1-3个月跌幅或继续扩大，因而可以考虑参考此种信号制定对应股指投资策略。
风险因素：地缘政治冲突可能超预期加剧；美国货币政策鹰派超预期。
正文
历史上，美国经济衰退开始至衰退结束期间股指涨跌表现不一，主要由于股票会在经济衰退前下跌，并且在经济复苏前反弹，股市反弹出现时点平均领先衰退结束2个月左右，并且纳指反弹斜率往往大于标普500.分类来看，对于非股市崩盘导致的经济衰退，平均而言反弹时点出现更快。我们认为未来美国步入衰退后美国股市表现或与滞胀时期相似，货币政策面临两难，较难及时降息推动经济复苏，股市彻底反弹需要的时间或较长。由于历史上标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前一个月至经济衰退后两个月下跌，并且工业产出值、失业率、非农指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义，因而可以考虑参考美国经济衰退同步指标的衰退信号制定对应股指投资策略。
经济衰退时期美国股市表现如何？
历史上，美国经济衰退开始至衰退结束期间美股股指涨跌表现不一。从美国经济衰退周期整体来看，1969年以来，8次衰退周期中有5次标普500指数收益率为负，纳斯达克指数仅在1973-1975年和2007-2009年衰退周期中整体表现为下跌。经济衰退深度未明显反映在衰退开始至衰退结束期间股指涨跌的表现上。
实际上，经济衰退期间美股股指仍存在上涨情形主要由于美股股指会在经济衰退开始前下跌，并且在经济复苏前反弹。若剔除2020年由于疫情冲击导致的过短衰退，美国工业产出值见顶回落时点与经济开始衰退时点较为一致，标普500以及纳斯达克股指见顶回落均早于经济触顶时点。并且股指的反弹时点均早于经济复苏时点，纳斯达克反弹斜率大于标普500.
对于非股市崩盘导致的美国经济衰退，平均而言，虽然美股股指见顶时点仍早于经济触顶时点，时间差距更短，并且反弹时点出现的更快。基于是否由于股市崩盘导致的经济衰退进行分类，可以发现，对于美国历史上非股市崩盘导致的经济衰退，美国股指峰值出现时点虽然仍然早于经济峰值一两个季度，但二者时间差距小于股市崩盘导致的经济衰退时的情况(1年左右)，并且非股市崩盘导致的经济衰退期间股指会更快的反弹，下跌幅度也更小。而股市崩盘导致的经济衰退股市反弹时点与经济反弹时点较为一致。
未来美国经济步入衰退后，其股市表现或与滞胀时期相似，股市磨底期或较长。分类来看，不论是标普500还是纳斯达克指数，若是由股市泡沫引发的衰退，股市下跌往往早于经济衰退开始，并且股市跌幅较大。若是滞胀时期的衰退，股市磨底期较其他衰退情形更长，或为12个月左右，触底回升后反弹速度或较快。此外，纳斯达克股指跌幅较标普500指数更大，中长期反弹斜率也更大。此轮美国经济衰退由股市泡沫破裂触发的可能性较低，未来美国若走向衰退，股市表现或与滞胀时期相似，货币政策面临两难，较难及时降息推动经济复苏，股市彻底反弹需要的时间或较长。
从美国每轮经济衰退周期来看，除了2001年以及2020年经济衰退，标普500以及纳指反弹时点均早于经济衰退结束时点，平均领先2个月。除了2001年那轮经济衰退结束后，由于安然公司会计丑闻以及后续多个公司被监管机构调查等事件导致投资者对所有上市公司的质疑不断加深，美股在经济衰退结束后持续处于阴霾，其他每轮经济衰退(不包括2020年)中，标普500以及纳指反弹时点均早于经济衰退结束时点，平均领先两个月，但领先性不稳定。
如何在美国经济衰退来临之际进行投资？
除了2020年经济衰退，标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前1个月至经济衰退后2个月下跌，其中纳斯达克股指跌幅更大。虽然在每轮经济衰退中股指涨跌表现不一，但是在经济衰退前1个月至经济衰退后2个月，标普500与纳斯达克股指月度涨跌往往表现为下跌(不考虑2020年衰退)，纳斯达克股指下跌幅度更大。
由于工业产出值、失业率、非农这三个指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义，当三个指标中出现两个经济衰退信号后，股指往往表现为下跌，在此后1-3个月跌幅或继续扩大，因而可以考虑参考此种信号制定对应股指投资策略。工业产出值见顶、失业率较此前低点上升超过0.3%、非农见顶是经济衰退开始较准确的指示信号，当就业市场两个指标其中的一个指标出现衰退信号后，检查工业产出值届时是否已见顶，若见顶则意味着这三个指标其中两个均发出了衰退警告，在此之后，标普500以及纳斯达克指数往往表现为下跌(仅1969-1970年那轮衰退为上涨)，在此后1-3个月内跌幅或持续扩大，因而可以考虑参考此种信号制定对应股指投资策略。
风险因素
地缘政治冲突可能超预期加剧；美国货币政策鹰派超预期。
（文章来源：中信证券）
