【全球播资讯】中泰国际：卫龙美味IPO估值偏贵 缺乏壁垒面临激烈竞争
1)公司亮点
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卫龙为辣味休闲食品细分市场龙头，截至2021年，行业前5大企业市占率合计11.5%，卫龙占6.2%处于领导地位，超过第2-5名之和。
经营层面，公司2019-2021年收入复合增速达19.1%，行业整体为4.2%；同期净利润达17.2%，行业平均为10%。
过去三年，公司总收入由33.8亿元增至48亿元。其中大部分来自线下渠道，目前公司拥有超过1900家经销商合作，覆盖全国69万个零售终端。公司目前正努力多元化产品组合，推广蔬菜及豆类品类，调味面制品的收入占比已从2019年的73.1%降至2021年的60.8%。
过去三年，公司销售费用自2019 年的 8.3%上升至2021年的10.8%。同期管理费用自4.1%增至7.5%；存货周转天数自60天增至70天；应收账款周转天数自1.8天升至3.7天，主要由于在线渠道收入占比增加，结算期限较长。
盈利能力方面，过去三年，公司毛利率稳定维持在37%-38%水平；经调整净利润增速已从2020年的24.6%大幅下降至2021年的10.5%；经调整净利润率由2019年的19.5%降至2021年的18.9%。
截至2022年上半年，公司营收22.6亿元，经调整净利润4.24亿元。整体而言，尽管公司收入增长高于行业，但净利增速明显放缓，竞争优势正受到考验。
2)行业前景
据弗若斯特沙利文的数据，预计中国辣味休闲食品行业零售额将从2021年的1729亿增长至2026年的2737亿，年复合增长率达9.6%。
2022年港股新股市场气氛低迷，进入四季度后情绪有所恢复。受疫情、通胀、供应链受阻等多重因素影响，港股食品饮料估值普遍走低，近期虽然板块估值有所修复，但处于相对历史低位。
2021年食品饮料行业的港股平均市盈率大约为11.6倍，卫龙美味2021年市盈率约为22.6-24.7倍，高于行业平均水平。
3)申购建议
截至目前，港股市场四季度共22支新股上市，首日破发率为25%。卫龙美味此次稳价人为摩根士丹利，该机构年初至今共参与保荐7个项目，首日表现3涨3跌1平。
此外，卫龙引入阳光人寿保险及Prospect Bridge两家作为基石投资者，认购约5.8亿港元，按照发售价10.9港元(即发售价范围中位数)计算且未行使超额配股权，合计占发售股份约54.82%。按公司此次全球公开发售后的23.51亿股本计算，对应市值为244.5-268.0亿港元，公司的估值偏贵。
作为中国辣味休闲食品行业的领导者，公司消费者认可度较高，细分市场优势明显。过去几年，收入持续增长，但增速明显放缓。此外，公司主打产品门槛较低，缺乏实质性的壁垒，面临激烈的竞争。
考虑到食品饮料板块近期在港股的表现相对低迷， 市场反应冷淡， 公司估值偏贵，因此综合评分65分，评级为“中性”。另需注意食品安全及质量、渠道单一、依赖第三方经销商，竞争加剧等风险因素。
（文章来源：中泰国际）
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